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兖州煤业:长协煤量占比较小 业绩更具弹性

  发改委鼓励煤炭上下游企业签订有量有价的中长期合同。2017年11月10日国家发改委发布《国家发展改革委办公厅关于推进2018年煤炭中长期合同签订履行工作的通知》(发改办运行?2017?1843号)敦促煤炭供需双方抓紧签订一年及以上、数量相对固定以及有明确价格机制的中长期合同。其中要求,中央和各省区市及其他规模以上煤炭、发电企业集团签订的中长期合同数量,应达到自有资源量或采购量的75%以上,履约率应达到90%以上。电煤中长期合同价格机制按照国家发展改革委《关于印发平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录的通知》(发改运行?2016?2808号)精神进一步完善,下水煤和铁路直达煤供需双方应参照“基准价+浮动价”的办法协商确定定价机制,区域内煤炭供需上方可由各地根据本地区煤矿生产经营实际、下游用户承受能力等综合协商确定。

  市场煤价远高于基准价背景下,中长期合同的签订比例越低理论上公司业绩弹性越高。中国煤炭市场网发布的2017年12月秦皇岛5500大卡动力煤长协价格为564元/吨,12月CCTD秦皇岛5500大卡动力煤现货均价为612元/吨,长协价与现货均价价差48元/吨,与市场煤价差距更大。在吨煤生产成本一定的情况下,动力煤中长协价格与现货价的差额部分完全是利润,因此在动力煤市场价高于基准价的情况下,中长期合同的签订比例越低,公司业绩弹性越大。

  区域布局和产业布局带来竞争优势,长协煤量占比较小使得公司业绩更具弹性。兖州煤业的煤炭生产主要位于三大基地:山东本部、陕蒙基地和澳洲基地,三个基地相对均衡。由于澳洲基地煤炭销售完全不需要执行国内中长期合同制度,山东本部目前生产的商品煤中约55%的比例为炼焦煤,陕蒙基地部分煤炭是优质化工用煤供给煤制甲醇等化工项目,理论上和政策上同样不需要高比例执行电煤中长协制度。在符合政府号召,政策要求的前提下,由于区域布局和产业布局的前瞻性,截止目前,兖州煤业2018年电煤中长期合同签订量为3753万吨,约占公司2018年煤炭预计产量的40%左右,占比较小,在煤价高企的市场环境下,业绩更具弹性。

  盈利预测及评级:受益于煤炭及甲醇价格上涨,公司权益煤炭产量显著提升,中长期合同煤量占比较小,澳洲基地业绩反转,并购联合矿业协同效应显现,甲醇二期项目投产,公司盈利能力将显著提升并逐步释放,我们预计17、18、19年EPS分别为1.40、1.89、2.12元,17年动态PE约10倍,18年约7倍,考虑到未来公司内生性增长显著,我们给予公司2017年的12倍的PE,以公司2017年EPS1.40元计算,对应目标价为16.8元。维持公司“买入”评级。

  股价催化因素:并表后联合煤炭盈利能力大幅释放,冬季限产结束前煤炭价格再次上涨。

  风险因素:宏观经济周期性波动的风险,煤炭市场波动风险,煤化工业务风险,安全生产风险,行业竞争风险。

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